1 月 7 日，据媒体爆料广汽集团计划分拆旗下的新能源车子品牌广汽埃安（下文简称埃安）赴港上市，由中金公司和华泰证券负责相关事宜，拟募资 10 亿美元。

　　成立于 2017 年的埃安是传统车企孵化新能源子品牌的成功案例之一，在过去几年的交付榜上名列前茅，直追老大哥比亚迪。早在 2022 年 10 月完成 A 轮融资时，就有消息称埃安将筹备 IPO 工作，此次再传上市并不叫人意外。

　　只是上市时间从 2023 推迟到了 2024，埃安面对的挑战没有变少，形势反倒更复杂了。

　　受大环境影响，过去一年全球主要股市陷入不同程度的动荡，IPO 热度也大幅回落。过去备受资本青睐的新能源车企业，境遇也不可同日而语，蔚来、小鹏、零跑年内股价起伏不断。

　　或许是得益于幕后靠山广汽集团的雄厚财力， 富二代 埃安并不像 蔚小理 等造车新势力那么缺钱。回顾埃安成立近 7 年的发展历程，其在资本层面的运作算不上频繁，迄今为止只完成了两轮公开融资。

　　2022 年 3 月，埃安官宣完成增资扩股工作，引入了中国诚通、南方电网和广州产投集团三个战略投资方，总增资金额 25.66 亿元。据悉，在这次扩股增资中埃安采取非公开协议形式，还引入了员工持股平台，表明集团十分看好公司的发展前景，希望长期留住优质员工。

　　紧接着，这年 10 月份埃安趁热打铁完成了 182.94 亿元 A 轮融资。本轮融资采取公开挂牌形式，无论融资规模还是参与的投资者数量都远超前一轮：共计 53 家企业 / 机构参与，当中既包括具有国资背景的投资基金，也有专业的风投机构和科技企业。

　　不过广汽集团一直很清醒。虽然通过两轮融资为埃安引入了大量新股东，控制权始终牢牢掌握在自己手中。

　　公开资料显示，A 轮融资过后广汽集团的直接持股比例从 78.86% 降至 64.89%，仍是埃安第一大股东。此外，广汽集团旗下的广汽乘用车有限公司也持有 12% 埃安股份，广汽系的直接持股比例仍在 78% 以上。

　　细看之下还能发现，埃安背后这长长的股东名单虽来自不同领域，但绝大多数来自广州本地，或是和广汽集团有紧密合作关系的企业。比如广州基金、番禺产投、湾区产融、南粤基金、广州产投集团、广州开发区产业基金等，都带有浓厚的本地、国资色彩。

　　战略投资者蜂拥而至，还要多亏了广州政府对新能源车产业的扶持，毕竟埃安是继小鹏之后广州最受看好的新能源独角兽。而从效果来看，这两轮融资都是相当成功的。不仅让埃安的注册资本飙涨至 78.03 亿元，获得必要的发展资金，还让其估值如火箭般蹿升：按照每股认购价换算，首轮增资投后估值 390 亿元，A 轮融资过后涨至 1032 亿元。

　　这个数字有多恐怖？将时间线拨回 A 轮融资刚换算那会儿，埃安的母公司广汽集团 A 股市值才不过 1300 亿左右，港股市值更是只有不到 600 亿港元。换句线 年的埃安，已经够得上广汽集团 80% 以上的估值。

　　当然了，这是 2022 年 10 月的数据。时隔一年多，埃安终于准备向 IPO 发起挑战，资本市场会否给出同样慷慨的定价，还是未知之数。毕竟一年时间，足以改变很多事情。

　　埃安能否兑现资本市场当初给出的千亿估值，一要看市场大环境的走势，二要看自身的实力是否过硬。

　　据了解，埃安之所以选择奔赴港股而非寻求 A 股上市，除了看中前者对创新型企业较为宽松的审核标准外，还有过去几年相对较高的新能源车板块估值。

　　造成这种现象的原因是多方面的。因为香港本土汽车工业缺口严重，长时间只能靠外来企业撑场面，难免会稍稍放宽标准。推动港股成分股向多元化转型，打破地产、金融、航运企业占统治地位的长期局面，扶持创新型科技企业上位，也是整个香港经济转型战略的重要一环。

　　此外，港股投资者的理念更贴近美股、欧股，比起企业的盈利能力，更看重潜力和份额。新能源车企则恰好是烧钱换未来的典型，两者可谓一拍即合。

　　然而，在刚过去的 2023 年，港股新能源车板块整体下滑，多家造车新势力股价震荡不止，极大程度打击了市场信心。

　　统计显示，蔚来汽车 2023 年收报 73.6 港元，年底最低下探至 54.6 港元，跌幅为 6.24%，这已经是最近几年相对较好的表现了8868体育。今年开年刚一个星期，蔚来港股股价已累计下跌逾 17%。

　　小鹏、理想和零跑汽车去年的股价倒是有不同程度的上涨，但表现也算不上稳定。小鹏和零跑今年的累计跌幅也上了双位数，业绩优异的理想新年首周则收跌逾 8%。虽然 2024 年刚开始，一时的成绩不能证明长期的趋势，但足以让埃安高层及潜在的投资者提高警惕。

　　情况最糟糕的，如被称为 大巴界特斯拉 的电动大巴制造商 Proterra、电动皮卡制造商 Lordstown 纷纷在去年走向破产，特斯拉昔日劲敌 Rivian 交付量仍在艰难爬坡、市值一度较巅峰期腰斩，盛传将进入中国市场的 美国小鹏 股价在去年二季度跌到个位数后直到现在还没恢复元气。

　　有美股的前车之鉴，港股投资者对新能源车企的估值应该会变得越来越谨慎。即便准入审核像前些年的宽松程度，也未必能改善投资者信心。最直接的证据，就是威马、哪吒、岚图等车企屡次被传赴港 IPO，但截止目前一个都没有成行。埃安如今想拿到接近巅峰期的千亿估值，并非易事。

　　回想去年上海国际车展期间，广汽集团总经理冯兴亚曾表示埃安将力争在 2023 年内完成 IPO，并对企业之后的发展充满信心。现在回过头看，埃安可能还是来迟了一步，未能赶上大环境最好的时候。

　　广汽集体正在积极推进新能源转型战略，相关业务布局越来越庞大、越来越深入，这就面临精力被分散的问题。在去年的上海车展上，广汽集团宣布推出 NEXT 计划，加大对新能源车全产业链的投入，包括锂矿、基础锂电池、电池回收和充换电等项目，同时还在抓紧时间开发 i-GMPA 架构智能驾驶技术。

　　而在广汽集体的新能源项目中，埃安是最成熟、最有前景的一个。正如电车通（ID：dianchetong233）在《2023 的广汽埃安，是积极拥抱电动化的「传统范本」》一文所言，在传统车企转型新能源的浪潮中，广汽埃安绝对算是优等生。如今，广汽埃安无疑已经具备独立运营的能力，让其独立出去，广汽集团可以集中精力、聚拢资源给其他更需要扶持的项目，埃安也可以获得更大的自由度和更高估值，可谓一箭双雕——如果一切真的如预期那样发展的话。

　　对于大环境的变化，广汽集团和埃安的高层肯定也了然于胸。这时候仍积极推进埃安的分拆上市，从另一个角度讲，未尝不是对埃安充满信心的表现——自信凭埃安的实力，肯定能打破外界的质疑、赢得投资者的青睐。

　　数据显示，埃安 2023 年总交付量为 480003 辆，在本土车企中排名第二（包括传统车企的新能源子品牌及造车新势力），仅落后于全球销冠比亚迪。比增速，埃安的 77% 甚至要高于比亚迪的 62%，且创下自身历史纪录，前五名中仅逊于理想的 182%。

　　现阶段，能盈利的造车新势力毕竟还是少数，交付量，尤其是连续交付能力，仍是决定造车新势力估值的主要参考指标。

　　从去年的交付数据看，埃安月交付量基本上稳定在 4 万辆左右，随后四季度有被理想反超的势头，但仍远远领先于小鹏、蔚来、零跑等上市车企。以此为参照，即便埃安的估值达不到理想的 2600 亿元（截止 1 月 8 日，下同），也不会比小鹏的 916 亿和蔚来的 1265 亿差多少，有望拿到和两年前相近的 1000-1200 亿估值。

　　支撑埃安创纪录交付量和增速的，远不止表面看到的低价。和广汽集团的另一个子品牌广汽传祺相比，埃安后来居上，增长势头更胜一筹之余，在产业链和技术领域也扎根得更深，为其构筑了一条更稳固的护城河。

　　以电池为例，埃安不仅自主研发了 P58 微晶超能电池，因湃电池智能生态工厂也在去年 12 月正式竣工投产。其在 2023 年推出的 5C 闪充技术、星灵电子电气架构和 ADiGO 5.0 版本智驾互联生态虽然用户评价褒贬不一，但至少证明埃安一直在深耕技术领域，一直紧跟时代潮流。

　　展望未来，针对 三电系统 的各项核心技术，埃安早早放话要继续加大投入。坚持全产业链深入参与，体现了埃安征服市场的决心。然而，加大产业链、技术投入，肯定会涉及成本效益的问题——困扰几乎所有造车新势力的盈利难题，同样是埃安的心病。

　　根据广汽集团的财报，埃安在 2019-2021 年间亏损持续放大，三年累计亏掉 27 亿元。理想能够在市值上大幅抛离同时间出道的蔚来、小鹏，除了靠交付，还靠碾压同行的利润率。交付量或许可以托住车企估值的下限，但想突破上限，盈利是最基本的要求。

　　正如前文所说，资本市场已经没有前几年那么宽容和狂热了，埃安必须尽快想办法改善自己的财务状况。埃安的应对之策，一是继续打磨生产线，提高投入产出比，比如像前面提到的那样自建电池工厂；二是改善产品结构，提高车型均价和销售毛利率。

　　针对后者，埃安投入了更多的精力，一边发力高端子品牌昊铂，一边优化基础款车型的设计，试图撬动年轻消费者的市场。

　　电车通（ID：dianchetong233）在此前的报道《2023 的广汽埃安，是积极拥抱电动化的 传统范本 》中就分析道，埃安助力的 S、Y 和 V 系列车型虽有空间大、性价比高等优点，但未能满足年轻消费者对个性化的追求，以至于被贴上 网约车专属 的标签。最新款的 AION S PLUS 和 AION S MAX，就对内饰、车控系统和外观设计语言进行了较大幅度的升级，以紧贴潮流，向家用轿车市场主动示好。

　　至于高端市场，更是成为本土车企的兵家必争之地，埃安自然不可能无动于衷。截止去年 11 月，昊铂 HT 订单量突破 3 万，成为 20 以上高端纯电 SUV 市场一股不可忽视的重要力量。

　　客观地说，刚上市不久的昊铂产能、销量、口碑都尚未稳定，今后的发展如何还需时间观察。但埃安的策略无疑是合理的，对市场趋势的判断也很准确。

　　回到 IPO 的话题，我们或许也应该相信埃安的判断。联系到大环境，现在上市，对埃安来说或许不是最好的时机。不过打铁还需自身硬——即便大环境不理想，只要埃安自身的实力足够强大，还是有机会杀出一条血路。